贵州茅台(600519)跟踪快报：疫情彰显消费龙头优势，茅台强者恒强长期稳健增长

2020-04-21 16:34:18来源：大众财经网

茅台批价成功通过疫情压力测试，充分验证茅台品牌实力&行业结构性景气趋势。

未来茅台业绩增长确定性强，以批价稳健为前提、提价确定性提升，业绩更具弹性。看好公司凭借其强大的品牌力和稀缺性，表现出更抗周期波动的稳定性，享受估值溢价。上调未来1年目标价至1500元，维持“买入”评级。

批价成功通过疫情压力测试，验证茅台品牌实力&行业景气延续。在疫情影响春节后白酒消费的情况下，茅台3月按照计划推进执行4-5月配额，并增加少量非标酒——4款“走进系列”投放。茅台批价3月中下旬短暂下探至1900-2000元后一路回升，目前在2200-2300元之间。批价跌破2000元的两周时间中，我们既感受产业和投资者对于白酒行业景气度是否持续的担忧，也看到渠道和消费者对茅台购买需求的涌现。茅台批价经受住了疫情压力测试，充分体现了茅台的品牌力和稀缺性，同时也符合我们对于白酒景气周期的观点——疫情并不改变本轮白酒行业结构性景气繁荣的趋势，白酒龙头将在结构升级和集中度提升的主基调下持续成长。

当下茅台投资价值：稀缺龙头溢价&极强业绩增长&潜在提价空间。预计2020年茅台酒扩建工程完成(5.6万吨)，将支持2025年约4.5万吨以上销量，销量复合增速6-7%。2006年至今，茅台出厂价、一批价、全国城镇人均可支配收入复合增速分别为9%/13%/10%，出厂价基本与消费者可支配收入提升速度一致。目前公司渠道利润空间大，有效管控渠道和批价是渠道丰厚利润回归上市公司的前提。疫情使得茅台酒整体供需阶段性趋于平衡、批价相对稳健，也留给公司更多时间梳理直营渠道、培养茅粉群体;未来若批价能够持续保持在一个相对平稳的区间中，提价确定性将不断提升。我们预计，2020年公司量增5%+，非标+直营推动吨价中低单位数增长，整体收入同增约10%;2021年低基数下量增有望达10%左右，叠加低单位数吨价提升，整体收入同增10%-15%，不考虑提价下2020-2021年合计增长空间20%-25%。判断提价反映在2020年报表的条件并不充分，2021年后提价概率不断提升，假设提价幅度15%-20%，两年收入增长空间40%-50%，利润更具弹性。

疫情彰显消费龙头优势，茅台强者恒强长期稳健增长。此次疫情下，优质食品饮料细分行业的稀缺龙头，进一步彰显了强大竞争力下的抗风险能力和弹性;而疫情加速出清行业落后产能，也为龙头公司腾出更多的发展空间。虽然茅台消费与经济景气相连、具备一定周期性，但是公司凭借其强大的品牌力和稀缺性、正在表现出更抗周期波动的稳定性：①消费升级和集中度提升的行业主基调下，茅台为代表高端酒最为受益;②基建项目规划推动储酒能力扩张，充分发挥品牌力和时间价值，将潜在风险通过时间维度平抑;③丰厚的渠道利润，将潜在风险通过渠道盈利空间平抑。未来，虽然公司股价仍会随批价出现阶段性波动，但是合理动态PE估值区间有望稳定在30-40倍之间。

风险因素：疫情发展超预期，白酒行业景气不及预期，食品安全风险，提价不及预期。

投资建议：维持2019-2021年EPS预测32.23/36.16/40.50元，上调未来1年目标价至1500元，对应2021年提价假设下PE为30倍，维持“买入”评级。

贵州茅台(600519)跟踪快报：疫情彰显消费龙头优势，茅台强者恒强长期稳健增长

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